Quanto posso retirar dos meus investimentos durante a aposentadoria?

A resposta mais direta e honesta para a pergunta do título é "depende". Mas depende de quê, exatamente? Vou tentar ser o mais didático possível sem abrir mão da matemática — porque essa é uma das perguntas mais mal compreendidas de todo o planejamento de aposentadoria, e a maioria das respostas prontas por aí escondem mais do que explicam.

Para saber quanto você pode retirar do patrimônio acumulado, é preciso primeiro decidir que tipo de desfecho você quer.

Existem, essencialmente, dois caminhos:

(A) Sobrevivência — fazer retiradas de forma que o patrimônio dure, com boa probabilidade, até o fim de um período definido. (B) Perpetuidade — fazer retiradas de forma que o patrimônio seja, no mínimo, corrigido pela inflação.

O desfecho A é o mais seguro possível: o dinheiro não acaba, pelo contrário, se preserva. É útil para quem tem perfil conservador, vive com orçamento menor e/ou quer deixar uma herança robusta. O desfecho B envolve mais risco — o patrimônio vai diminuir em termos reais até zerar, ou quase, ao fim do período de usufruto. É uma escolha razoável para quem não pretende deixar herança e tem perfil mais moderado.

Vale notar: A e B são faixas, não pontos. No caso A, o patrimônio pode empatar com a inflação ou superá-la com folga pequena, média ou grande. No caso B, ele pode chegar a zero exatamente no dia do seu falecimento — ou chegar lá com folga. Decidir onde nesse espectro você quer estar é algo que só você pode decidir. Nenhum planejador, assessor ou influencer decide isso por você: o contexto de cada pessoa é diferente, e a pergunta "o que é suficiente para eu dormir tranquilo?" tem uma resposta pessoal.

Entendido o desfecho desejado, o segundo passo é levantar quatro informações: sua carteira de investimentos (ativos, alocação, comportamento histórico), sua necessidade de fluxo de caixa, a inflação relevante para você, e o tamanho do seu patrimônio investido. Vamos usar um casal fictício para colocar números nisso.

Com esses dados, seríamos absolutamente certeiros na simulação, certo? Vamos ver. Intuitivamente: se a carteira rende 4% a.a. acima da inflação, esse seria o máximo a retirar por ano para preservar o patrimônio:

4% × R$ 2.000.000 = R$ 80.000 / ano → R$ 6.666,66 / mês (bruto)

Esse valor é bruto — falta o Imposto de Renda. Sem conhecer todo o histórico de aportes de Alberto e Vera, vamos assumir que 50% desse valor é ganho de capital tributável*, com alíquota de 15%:

15% × (50% × R$ 6.666,66) = R$ 500,00 de imposto
R$ 6.666,66 − R$ 500,00 = R$ 6.166,66 líquidos / mês

O resgate líquido é um pouco acima dos R$ 6.000 que o casal precisa. Alegria, deu certo! Só que essa comemoração é precipitada — e é aqui que a maior parte do conteúdo sobre aposentadoria para de explicar.

Com uma rentabilidade de 4% ao ano e uma retirada de 4% ao ano, constantes, tanto o patrimônio real quanto a renda mensal caem ao longo do tempo. Por quê? Pegue R$ 100: diminua 4% (retirada), depois aumente 4% (crescimento real).

R$ 100 × 0,96 = R$ 96,00  →  R$ 96,00 × 1,04 = R$ 99,84  →  Delta: −0,16%

0,96 x 1,04 = 0,9984  →  Ou seja, crescer-decrescer ou decrescer-crescer 4% é, na verdade, cair 0,16%.

É matemática. Na prática, essa situação em uma carteira significaria uma perda de ~0,16% ao ano ao longo de 30 anos. A diferença de patrimônio final nem é o mais grave (95,3% do capital continuaria preservado); o problema é que, como a retirada é um % de um patrimônio que encolhe, sua renda mensal também cai — pouco a pouco, mas de forma perceptível.

Por isso, o mais comum é aplicar um percentual apenas no primeiro ano, e depois só corrigir esse valor pela inflação. Rodando essa versão para os mesmos 30 anos, o patrimônio final é um pouco menor, mas ainda preserva 91,03% do valor real inicial, com renda mensal estável.

Observação: aplicar um percentual de 4% no primeiro ano e depois corrigir pela inflação poderia manter exatamente os R$ 2.000.000 intactos ao final dos 30 anos em valores reais SE (e apenas SE) a retirada fosse postecipada (no final do ano). Porém, não é isso que acontece na aposentadoria - você retira o valor antes de gastar, e não depois.

Para exatamente preservar os R$ 2.000.000 (PWR super simplificada), a taxa inicial precisaria ser ≈ 3,85%; para zerar o capital ao final de 30 anos (SWR super simplificada), poderíamos ir até ≈ 5,56%.

Nenhuma carteira rende 4% real de forma constante e garantida todos os anos — a não ser que você use títulos públicos indexados com fluxo garantido (Renda+ e Educa+ estão no rol de títulos do Tesouro Direto, mas ambos zeram o capital ao final do prazo; não servem para o objetivo de perpetuidade de Alberto e Vera). Sua carteira real vai ter anos bons e anos ruins. A pergunta é: isso muda alguma coisa, se a média continuar em 4% ao ano?

Nos dois cenários acima, o retorno composto (CAGR) é idêntico: 4% a.a. Sem resgates, a ordem dos retornos realmente não importa — o valor final é igual. Mas com resgates a cada ano, o cenário que sofreu as quedas primeiro termina pior. Esse é o risco da sequência de retornos: nos primeiros anos de aposentadoria — quando os resgates são frequentes — retornos negativos fazem um estrago desproporcional, porque você está vendendo patrimônio na baixa para gerar renda.

Vamos ver isso em escala real, com a carteira de Alberto e Vera: retirada fixa de R$ 80.000/ano (corrigida só pela inflação), CAGR de 4% a.a. ao longo de 30 anos nos dois cenários — só muda a ordem que os retornos ocorrem. O cenário X não foi tão afetado com retornos negativos no início, mas o cenário Y foi, e muito.

Observação: os retornos utilizados nestes dois cenários não são um caso real, foram gerados apenas para fins didáticos.

A "regra de bolso" mais famosa do tema — a que usei nos exemplos acima — vem de um estudo¹ de William Bengen, de 1994, e foi popularizada pelo Trinity Study.² Ela estabelece que, no primeiro ano de aposentadoria, deve-se retirar 4% do patrimônio total e, nos anos seguintes, apenas reajustar esse valor nominal pela inflação. Essa porcentagem foi definida ao testar a estratégia contra os piores cenários históricos de uma carteira composta por 50% em ações americanas (S&P 500) e 50% em títulos públicos americanos, considerando um horizonte de 30 anos.

A chamada "Regra dos 4%" não é universal, e não deveria ser chamada de "Regra". Ela é apenas uma Taxa Segura de Retirada (SWR — Safe Withdrawal Rate) empírica, fruto puramente de simulações com dados históricos (backtesting).

Esse achado está atrelado a um horizonte fixo (N = 30 anos), a uma composição de carteira específica e a um recorte histórico determinado. Nada garante que essa taxa seja suficiente para aposentadorias de 40 ou 50 anos, aplicável a uma carteira brasileira ou válida para os próximos 30 anos. No nosso exemplo fictício, com retornos ruins concentrados no início, retirar 4% a.a. quebraria o plano já no ano 18.

Voltando à carteira que sofreu com a sequência ruim (a do Cenário Y, que quebrou no ano 18 usando a "regra" dos 4% a.a.): qual seria a taxa de retirada que ela realmente suportaria por 30 anos? Fazendo essa conta, chegamos a uma SWR de aproximadamente 3,08% — bem abaixo dos 4% da regra de bolso. Se o objetivo fosse preservar o capital perpetuamente (PWR), a taxa cairia para 2,13%.

Agora vamos ao pior caso plausível: reordenar essa mesma sequência de 30 retornos do pior para o melhor — ou seja, concentrar toda a dor logo no início. O CAGR de 30 anos continua idêntico (a média geométrica não muda com a ordem), mas a Taxa Segura de Retirada (SWR) despenca para 1,48%, e a PWR para 1,03%.

Se você reparou nas tabela acima, percebeu que as taxas de retirada mais conservadoras não cobririam os R$ 6.000/mês que Alberto e Vera precisam de renda mensal. É frustrante, mas é assim: a estatística nem sempre combina com o que a gente deseja.

Vale adiantar: existem estratégias de retirada mais sofisticadas do que "retirar X% no primeiro ano e corrigir pela inflação nos anos seguintes" — como os guardrails de Guyton-Klinger, que ajustam a retirada para cima ou para baixo conforme o desempenho da carteira, ou modelos que consideram a valuation do mercado no momento da aposentadoria. Isso foge do escopo deste artigo, mas é o próximo passo natural depois de entender SWR e PWR.