A confusão generalizada sobre os Títulos IPCA+

Imagine o Tesouro IPCA+ 2050. No momento em que escrevo este artigo, ele está com juro real de 7,42% a.a. e preço unitário de R$ 858,84. No vencimento, você recebe o valor investido, corrigido pelo IPCA do período e remunerado pela taxa real contratada.

Ficando 10 anos investido, com inflação de 5% ao ano, o valor do título no vencimento seria:

R$ 858,84 × 1,628 × 2,045 ≈ R$ 2.861,91

Se a inflação fosse zero, o valor final seria fruto apenas do juro real de 7,42% a.a. por 10 anos: aproximadamente R$ 1.756,96. A existência da inflação, portanto, elevou o valor nominal do investimento em cerca de R$ 1.104,95 — e é justamente esse valor que também entra na base de cálculo do IR, porque o imposto incide sobre o ganho de capital nominal, sem distinguir "ganho real" de "correção monetária".

IRRF = (Valor final − Valor inicial) × 15%
(R$ 2.861,91 − R$ 858,84) × 15% ≈ R$ 300,46

Sem inflação, o IRRF seria menor: (R$ 1.756,96 − R$ 858,84) × 15% ≈ R$ 134,71. Ou seja, só por conta da inflação também ser tributada, você paga R$ 165,74 a mais de imposto nesse exemplo. Essa distorção, em tese, pioraria bastante se a inflação fosse muito alta — como ocorreu no Brasil antes do Plano Real.

Essa é a fórmula (inconscientemente) usada para "provar" que a rentabilidade dos Títulos IPCA+ pode ficar negativa em cenários de inflação elevada:

Essa fórmula tributa a inflação de maneira direta, gerando perda real em cenários de IPCA elevado. E tem um problema estrutural adicional: ela não é sensibilizada pelo prazo que o valor ficou investido — o tempo simplesmente não é uma variável na conta. Isso já deveria soar como um alerta, porque sabemos que a diluição do IR ao longo do tempo é justamente um dos efeitos mais relevantes de títulos de longo prazo.

Assumindo B = 7,42% a.a., C variando de 0% a 10.240% a.a. e F = 15%, a "fórmula errada" de fato produz uma rentabilidade real líquida negativa a partir de determinado nível de inflação:

Apesar do gráfico simular a fórmula errada especificamente para o Tesouro IPCA+ 2050, esse jeito de calcular é tão matematicamente equivocado que o prazo do título não faz a menor diferença — a fórmula simplesmente não tem essa variável. Um título vencendo em 3 anos ou em 30 anos daria exatamente o mesmo resultado, o que já é um forte indício de que algo está errado, porque sabemos que prazo importa para diluição de imposto.

A fórmula certa não é tão fácil de interpretar de cara, mas é a que reflete corretamente como o título funciona. Ela segue este passo a passo:

Note a diferença estrutural: a fórmula certa tem E (prazo) como variável, e por isso o resultado muda conforme o tempo até o vencimento — exatamente o que faltava na fórmula errada. Vamos testar com os dados do Tesouro IPCA+ 2050 no momento em que escrevo.

Conclusão: quanto maior o prazo até o vencimento, menor o impacto da inflação no ganho real líquido, porque o efeito do imposto sobre a correção monetária é diluído ao longo dos anos. A inflação até reduz um pouco o ganho real líquido, mas essa redução é pequena e estabiliza a partir de um certo nível — o oposto do colapso sugerido pela fórmula errada.

Em vez de confiar apenas nos exemplos acima, insira os dados do seu próprio Tesouro IPCA+ abaixo. O simulador aplica exatamente a fórmula certa que você acabou de ver — nada de aproximação: mesma sequência de cálculo, mesma memória, mesmo jeito de achar o prazo em dias úteis. Você só edita seis campos; todo o resto (juros nominal, prazo, IR, valor líquido) é calculado e exibido na memória de cálculo.

A fórmula certa não diz que Títulos IPCA+ são infalíveis em qualquer cenário — ela só mostra que, para títulos longos como o IPCA+ 2050, a inflação alta não é o problema. O único jeito realista da rentabilidade real líquida de um Tesouro IPCA+ mantido até o vencimento ficar negativa é a combinação de vencimento bem mais curto (por exemplo, menor que 10 anos) com rentabilidade real contratada bem mais baixa (por exemplo, IPCA + 2% a.a.).

Ou seja, apesar de ser matematicamente possível a rentabilidade real líquida ficar negativa por conta da inflação, isso exige uma combinação específica e pouco comum — prazo curto e juro real baixo — muito distante do pânico generalizado que a narrativa do alarme sugere. Se você é investidor de longo prazo, com horizonte maior que 10 anos, pode dormir tranquilo com Títulos IPCA+ na carteira. Para ver como o peso desses títulos afeta o resultado da carteira como um todo, o comparador de composição de carteira permite testar diferentes combinações lado a lado.